物价水平偏低会导致实际的融资成本上升，不利于债务化解，也不利于企业投资。物价偏低也是造成宏观数据与微观感受落差的主要原因之一，反映出当前经济总需求不足，扩大内需、促进物价回升仍是当务之急。
廖宗魁/文
2023年1-11月CPI累计同比上涨0.3%，明显低于2013-2022年2%的CPI平均增速，2023年物价处于低位运行。
当前物价水平偏低，既有食品价格尤其是猪肉价格下降、原油等大宗商品价格下跌的影响，也反映出经济复苏动力不强，有效需求不足的现实。12月制造业PMI录得49%，已经连续三个月处于枯荣线以下。
价格是经济的指示器，是供给和需求的桥梁。高通胀的危害众人皆知，但过低的通胀也不是好事。在现代信用经济的环境下，居民都背负着房贷、车贷等，物价过低会变相增加居民的负债成本，从而抑制消费。虽然名义利率在下降，但通胀持续偏低会抬高经济中的实际利率，让企业和地方政府的实际融资成本上升，挫伤企业的投资积极性，且不利于地方债务的化解。由于居民的收入、企业的利润都是名义量，偏低的通胀会一定程度压低居民收入和企业利润，产生宏观数据与微观感受的落差。而且价格对个体的经济行为具有指示调节作用，过低的价格会让企业收缩生产，进而导致工资收入增长放缓。
12月11日至12日召开的中央经济工作会议提出，“保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”。而且强调，要注意和把握处理好“宏观数据与微观感受”。央行货币政策委员会2023年第四季度例会中也指出，要“促进物价低位回升，保持物价在合理水平”。这一系列定调说明，当前物价偏低已经引起了决策层的重视，未来促进物价回升将是宏观调控的一项重要任务。
物价偏低和有效需求不足是一个问题的两面，促进物价回升本质上也就是需要提振有效需求。12月净新增抵押补充贷款（PSL）3500亿元，PSL工具在时隔一年后再度重启，央行结构性工具开始发力，将有助于年初实现经济“开门红”。
价格偏低的多重原因
1-11月CPI累计同比上涨0.3%，如果全年维持在这一水平，2023年将是2009年以来CPI最低的一年，而且明显低于2013-2022年2%的CPI平均增速。而且目前的月度CPI增速还处于负区间， 11月份 CPI同比下降0.5%，环比下降0.5%；全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降3.0%，环比下降0.3%，PPI已经连续14个月负增长。
根据国家统计局数据，在CPI中，11月食品烟酒类价格同比下降2.2%，影响CPI下降约0.64个百分点。食品中，畜肉类价格下降19.2%，影响CPI下降约0.72个百分点，其中猪肉价格下降31.8%，影响CPI下降约0.58个百分点。
猪周期一直都是影响CPI的一个重要因素。虽然猪肉价格在CPI中的权重只有约2%，但猪肉价格的波动非常大，对CPI形成较大的扰动。但在这一轮CPI下行中，猪肉价格的影响可能并不是关键的。从短期来看，11月CPI同比增速比上月下降0.3个百分点，而猪肉价格对10月、11月的下拉影响几乎是一样的；从长期来看，1-11月猪肉价格同比下降12.4%，影响全年CPI下降大约在0.3个百分点左右，但整体CPI却比2022年低了1.7个百分点。
那么，是什么导致了CPI持续偏低呢？主要是剔除了食品、能源外的核心CPI整体偏低所致。1-11月核心CPI同比仅增长0.7%，而且2020-2022年也都低于1%，这明显低于疫情前1.5%-2%的水平。短期食品和能源类价格更多受供给变化的影响，而核心CPI则主要受需求端的影响。核心CPI的疲软表明经济在很多领域存在需求不足。
银河证券认为，通胀低水平运行主要是由于：其一，疫后消费恢复的不力。疫情后尽管服务业在快速恢复，但上行始终不及预期，这背后主要与疫情带来的“伤疤效应”，以及居民收入增长受到影响等因素有关。其二，生产持续好于消费带来的价格普跌。其三，央行的货币政策始终保持谨慎，货币增速处于合理范围，货币大幅释放带动经济上行，同时带动CPI上行的路径不成立。其四，金融资源对房地产行业的分配减少，房价-房租-工资的链条不顺畅。许多房地产企业陷入债务风险引发了金融及经济运行的梗阻，商业银行主动收缩了对房地产企业的融资，形成了房地产金融的紧缩效应。
那么，什么样的物价水平是合适的呢？这一问题并没有标准的答案，但较为一致的共识是，新兴与发展经济体的合适通胀水平要比发达经济体略高一些。欧美发达国家普遍把2%作为通胀的合意目标，过去三年政府工作报告提的通胀目标都是3%左右。2012年以来，中国的年均CPI约为2%。综合而言，把通胀水平维持在2%-3%左右的水平可能是较为适宜的。
价格是经济的指示器
经济学的核心分析方法就是供需分析，它充斥在各种经济分析当中，供需的均衡点决定了均衡的价格和产出。但是供给和需求都是动态的，尤其是需求曲线，它是由于人们的偏好在一定约束条件下而形成的一条曲线，它很难被准确的刻画。就像爱因斯坦提出了相对论和空间弯曲，但是空间弯曲是直接观测不到的，它的解释力需要通过一些可观测的现象去验证。需求和供给曲线也具有一定的不可观测性特征，但是价格则是显性的。往往是通过价格的信号，来反推供需的情况。
猪肉是一个需求稳定的商品，它的价格几乎完全由供给的变化来决定。当猪肉价格远远高于正常水平时，这必然是猪肉的供给出现了下降，比如2019年的非洲猪瘟导致猪肉供给大幅减少；相反，当猪肉价格明显低于正常水平时，则是猪肉供给偏多所致。
但现实中的例子并不像猪肉那样简单，比如房地产市场。过去十多年中国房价长期上涨，反映的是人们旺盛的房屋需求超过了房屋的供给；但是近两年，房屋销售出现了大幅的下滑，但由于各种刚性的原因，房屋价格（尤其是新房价格）并未出现明显下降，这就使得人们很难判断是需求出现了问题，还是供给也发生根本性的变化。
价格在经济中发挥着重要的指示和调节作用。当商品的价格不断上升时，反映出商品紧俏的现象，企业会根据价格信号增加投资和生产；相反，当商品价格不断下降时，说明商品的销路不畅，企业会根据价格指示缩减供给。
价格的变化也会形成社会不同部门之间的利益分配。高通胀的危害世人皆知，它会快速蚕食消费者的财富，让债权人获得的固定利息贬值，过去两年欧美等国家的政策都在围绕抗通胀展开。
但物价水平也不是越低越好，它会增加债务者的负担，让融资的实际成本上升，生产者利润减少。上世纪90年代以来的日本长期处于物价低迷状态，成为“失去三十年”的重要特征之一。
近两年，中国的名义利率水平是不断降低的，按理说消费者应该会减少储蓄、增加消费，投资者应该会增加融资、扩大投资。但实际的情况是，人们消费和投资都非常谨慎，一个重要的原因就是价格水平的下降幅度超过了名义利率的下降，导致实际利率反而是上升的。
华创证券认为，核心CPI的疲软反映的是，总需求偏弱以及中游制造行业的供需失衡。物价低迷也意味着“低名义政策利率、高实际政策利率”的困境依然存在。所以，未来仍需要通过政府发力带动私人部门需求提升，推动物价温和回升。
由于个人的收入、企业的利润等都是以名义量来衡量的，价格偏低会使微观感受与宏观数据出现较大的落差。前三季度实际GDP同比增长5.2%，是一个相当不错的经济表现，但从上市公司的业绩表现和一些微观的感受看，似乎并没有实际GDP显示的那么好，其中一个重要的原因就是价格。当价格处于下降的时候，即便是销售实物量并没有减少，也会带来销售额的下降和利润的减少。
在物价水平比较平稳的时候，不管是用实际GDP，还是用名义GDP去刻画经济，偏差都不大。但当物价处于快速上升的时候，名义GDP就可能存在虚高；而当物价处于下降通道时，实际GDP反映的经济情况可能就不那么准确了。
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